近日，中文在线（300364.SZ）披露2025 年Q3财报。其中，最值得关注的是，它勾勒出中国短剧出海企业的典型困境：营收端高歌猛进与利润端急剧失血形成刺眼反差。前三季度 10.11 亿元营收同比增长 25.12%，第三季度单季增速更是飙升至 31.43%，但同期归母净利润亏损扩大至 5.20 亿元，第三季度单季亏损 2.94 亿元已超过 2024 年全年亏损额。

这份财报背后，既亮出了旗下短剧平台 FlareFlow 的突围实力，也暴露了高投入模式下的增长焦虑。

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收入跑不过“烧钱”速度

表面看，中文在线的毛利水平其实在好转。前三季度销售毛利率回升至 34.61%，同比提升超过 14 个百分点，说明主营业务本身是能挣钱的。可问题是，总成本跑得太快了，营业总成本高达 14.73 亿元，比营收多出近 46%，直接导致营业利润亏损 4.58 亿元。

利润的真正“黑洞”在销售费用。 前三季度这笔钱砸下去 6.60 亿元，几乎翻倍。其中第三季度就花了 3.94 亿元，对应当期 4.55 亿元营收，费用率高达 87%——相当于每赚 100 块，要拿出 87 块去做推广。财报里说得明白，这些钱基本都流向了 4 月底刚上线的 FlareFlow。

钱烧得猛，现金流也绷得紧。公司前三季度经营性现金流净亏损 1.73 亿元，同比扩大两倍多，应付账款也从年初的 1.21 亿元猛增到 4.44 亿元，背后都是 FlareFlow 的推广在“吸血”。增长全靠 FlareFlow：5 个月冲到榜首，但效率堪忧

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“单骑救主”难掩增长虚火

中文在线这一波增长，基本是靠 FlareFlow 单骑救主。这个 4 月底才上线的海外短剧 App，到 9 月底下载量已突破 1900 万，上线作品超 3000 部，9 月份还一度登顶美国 iOS 和 Google Play 娱乐免费榜。第三季度移动端收入环比暴涨 269%，首次挤进出海收入榜第 13 名。

用户和收入数据也很能打：平台日均活跃用户约 60 万，每周还保持着 10 万量级的增长，月充值收入增速超过 500%。有机构预估，其双端内购收入已突破 2000 万美元。从收入来源看，近六成来自以美国为核心的英语区，美、德、英三国贡献最大，算是初步打进了主流付费市场。

但热闹背后，效率却是个大问题。 尽管中文在线自称采用“低消耗增长模式”，但 87% 的销售费用率，远高于 ReelShort 的 55% 和 DramaBox 的 50% 以下。换算成投入产出比更触目：第三季度 3.94 亿元推广费，对应约 500 万美元内购收入，差不多是每投入 1 元，只收回 0.13 元。这条路能撑多久，要打问号。

中文在线之所以这么敢砸钱，是因为看好全球短剧市场——有机构预测，2025 年全球微短剧市场规模将达到 110 亿美元，海外市场更被视作下一个蓝海。公司也在财报中将其定位为“未来 10 年全球内容产业最大的战略机会”，几乎把全部身家押了上去。

可蓝海转眼就成了红海。 目前海外短剧市场由 ReelShort 和 DramaBox 两大巨头主导，合计占了超七成份额。更棘手的是，本土力量也在快速崛起。德国的 GalateaTV 凭借哲学短剧把付费用户价值做到中国平台的 3 倍；乌克兰、印尼等地也出现了一批靠文化贴近性突围的区域平台。

面对围剿，FlareFlow 的战术很简单：素材海投。4 月以来已累计投放超 14 万组素材，7 月后日均素材量从 5000 组拉高到 1 万组。但这种“以钱换量”的打法并非没有风险——中文在线之前推出的 Sereal + 也曾风光一时，但自 7 月下旬投放骤停后，下载和收入迅速崩盘，已是前车之鉴。

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左手“子弹”，右手“粮草”

除了砸钱推广，中文在线也在财报里强调了 AI 技术的赋能作用，称其自研的“中文逍遥”大模型已与 FlareFlow 深度结合。据悉，其已帮全球作者生成超 1万部+多语种网文作品。

同样，在大热的AI漫剧领域，FlareFlow 也取得了不错的成绩。其中《从娘胎开始逆袭》还登上抖音动态漫榜首，播放超 4700 万。这些案例确实显示出 AI 对内容产能的拉动，但在降本上还没看到真效果——第三季度销售费用随着素材量一起翻倍，又鲜有AI网文作品被改编成短剧，AI漫剧大都改编自爆款网文。

眼下，中文在线几乎把全部战略重心都押在海外短剧上。这种“All in”背后，风险也在不断累积。

财务上，公司流动比率只有 0.83，低于安全线，短期偿债能力偏弱；付息债务比例达到 27.45%，再加上经营性现金流失血，资金链压力不小。财报发布当晚，公司就公告为 FlareFlow 子公司提供担保，也侧面暴露了推广资金的缺口。

内容上，FlareFlow 仍以“强情节、强反转”的套路剧为主，在德国等市场已被批评“文化空心化”。如果不能在题材上实现本土化创新，光靠内容搬运，增长很难持续。

不过，中文在线手里还有几张牌：其一，它拥有 560 万种内容储备和超 450 万作者资源，具备从 IP 到多模态开发的闭环能力；其二，它已在美国、日本、东南亚组建本土团队，并与北美 10 余家制作方合作，试图打造“全球内容+本地表达”的体系。

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结语

这场豪赌的结局，现在还难见分晓。 FlareFlow 的收入能否跑得过投放？AI 能不能真正把成本压下来？本土化内容能不能扛住地头蛇？这些问题，将直接决定中文在线的命运。而它所经历的，也正是整个中国短剧出海行业从野蛮生长到理性平衡的缩影，烧钱换市场的阶段正在过去，接下来，是真正考验盈利能力和运营智慧的时候了。